IT 桔子：从你的感受来说，过去这一两年，从退出的角度，并购变得越来越重要吗？ 何牧：实际上自 2022 年以来，大量基金都到了退出阶段。由于日益增长的退出压力，越来越多的基金选择主动寻求退出。然而，过往以 IPO 为主的退出方式在近几年的综合效益较为一般。在这种情况下，寻找 IPO 之外的退出路径对于基金显得至关重要。根据以往的项目经验，一般的退出方式除 IPO 外主要还包括企业回购、老股转让以及并购。但是回购需要考虑企业是否具备足够强的回购能力；老股转让通常更适用于热门或体量大的项目，或者在下一轮融资的环节得到解决，因此这些方式对于基金退出都存在不同程度的门槛。而相比之下并购具有高效灵活的优势，其拿到高回报率的可能性也相对更高，因此成为基金退出的一个重要选择。此外，从 GP 的角度出发，退出不一定是唯一目的。以并购的方式帮助被投企业进行资源重新配置，实现对被投企业的赋能同样很关键。
所以无论从财务投资人的角度还是创业者的角度而言，并购的重要性都已被提升至了一个新的高度。
IT 桔子：近两年哪些领域并购交易热度高，为什么？何牧：华兴资本每季度都会发布《CR Index 华兴一级市场温度指数》，通过对一级市场数百位投资人的调研来实时反映市场情绪。从刚刚发布的最新调研结果来看，2022 年的并购主要发生在制造业、工业智能制造及硬科技等领域，占比约 40%，具备较高的热度。横向对比，去年移动互联网以及消费等领域的并购交易占比较前几年有显著下降。这无疑是一个重要的行业趋势变化。分析其原因，主要有两点。首先是买方驱动，产业的买方出于布局产业上下游和完善供应链的考虑，会增加并购的数量。其次是宏观政策的积极引导，近几年无论是中央政府还是地方政府，都在鼓励硬科技及工业升级领域的发展，并为其制定出台了一系列有利政策，如人才引进、技术引进、资本支持等。
在头部产业方以及政策支持的带动下，整个行业的并购交易更加活跃，且预计这一趋势将持续保持。在华兴近期的《CR Index 报告》调研结果中，接近 60% 的投资人也表示，今年将在上述行业的并购项目中增加资金配置。
IT 桔子：目前来看，并购交易的主流还是发生在传统产业，此外互联网大厂在反垄断背景下，活跃度下降，从买方和卖方而言，分别是什么样的公司适合考虑并购？何牧：从买方角度出发，可简单分为两类：一类是大型的产业集团。由于这些集团已经确定了自身的战略方向，有明确的收购诉求和标准，对于收购标的所在行业、规模及业务拓展协作方向都存在具体的需求；第二类主要是原有业务线较为单一的公司，这些公司都希望通过收购尽快找到自身的第二增长曲线。但不管是哪一类买方，共同点是其收购目标必须明确，要确定好通过收购所能解决的问题，只有这样并购交易才能更顺利推进。从卖方角度出发，概括而言即「长板比较长，短板比较短」。长板指卖方自身在某一领域具有一定强项，有买方看中的某方面的价值，包括技术、产品、团队、用户、渠道等，而且是足以形成竞争优势的价值。短板则主要指企业在自身发展过程中可能会受到短板的限制，以至于很难成长为规模较大的公司，或者很难在独立发展的道路上走得通畅。
IT 桔子：对于 2023 并购市场的趋势，您有何预测或判断？并购浪潮将在何种情况与条件下到来？何牧：在私募融资领域，每年并购市场的行业偏向、投资周期等方面受宏观环境的影响都更加直接，但通常很难对并购进行未来趋势的预测与判断。从交易的本质出发，并购实际上最重要的是买卖双方的互相匹配。并购浪潮及趋势往往发生在市场从悲观向乐观转向的过程中。在并购时，买方作为更大的公司，一般会更早地感知到市场温度的变化，因此率先采取行动。与此同时，卖方更多还处在悲观的情绪中，这两种情绪的差距很容易促使并购交易的发生。根据我们目前的观察和对市场环境的判断，今年的整个大的市场环境是符合我们所说的「从悲观向乐观转向」的状况，并不局限于具体的某个方向或者行业。